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本文源自:财联社 李响

财联社11月27日讯（编辑 李响）近日，民企民营由央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的信用行等新规通知》（简称《通知》或金融25条）被市场广泛关注。从市场多家权威机构解读意见来看，债平支持通知提出支持民营经济的均加加25条具体举措，保持了政策的权利连贯性，从民营企业融资需求特点出发，率高力度着力畅通信贷、达央债券、部门股权等多元化融资渠道。出台

民企融资政策持续发力

自 2017 年起，房企民企信用债发行量不断萎缩，融资且自 2018 年起，民企民营净融资连续为负。信用行等新规随着近期民企融资政策的债平支持不断加码，2022年以来民企融资净流出幅度有所收窄，均加加但融资成本仍维持高企。据中信固收首席明明统计，截止2023年10月31日，存续民企债加权平均票面利率为4.86%，而同期国企和央企分别为4.29%和3.32%。

当前金融支持民营企业亮点突出，也存在较为明显的短板。

东方金诚认为，亮点表现在第一支箭“信贷”方面，截至三季度末，普惠小微贷款余额28.74万亿元，同比增长24.1%，增速比上年末高0.3个百分点，高出整体贷款增速13.2个百分点。

东方金诚王青表示，这表明近期金融对以民营企业为主的小微企业支持力度持续处于高位。与此同时，短板也较为明显，在房地产市场持续处于调整过程中，近期房地产开发贷增速下滑势头已有所企稳，但仍显著低于整体贷款增速近7个百分点，而且房企中的民营企业面临更为严峻的信贷环境。

据华泰固收统计，截至2023年三季度末，房地产开发贷余额较2022年末增长2100亿元，但从今年季度表现来看，开发贷余额均环比收缩。另据国家统计局的数据，1-9月房企到位资金中的国内贷款同比下滑11%，但降幅较2022全年25%收窄显著。

在11月17日由央行等三部门召开金融机构座谈会中提出“三个不低于”，天风证券团队认为，从“各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速”来看，国有大行在房地产贷款业务、尤其是对公业务的投放未来或会更为积极，或意味着民企的融资成本将会降低。

民企债券融资困境仍需突破

与“第三支箭”股权融资相比，民企在经济下行压力时，面临债市融资难、融资贵的问题更为突出。

据天风地产团队统计，2023年前三季度，80家典型房企融资总量约4708亿元，同比-25%。其中，境内债融资3737亿元，同比-9%，境外债325亿元，同比-72%，债券到期规模远高于发行规模，且Q3融资体量同环比继续下滑。

对于《通知》指出的鼓励通过担保增信、创设信用风险缓释工具等方式，推动民营企业债券融资支持工具扩容增量，华泰固收团队表示，2023年以来，民营房企在中债增、地方国资和集团担保下分别发债151、4、21亿元，在信用保护工具支持下发债7亿元，与信用债市场万亿级别存续规模相比，融资支持工具仍有较大扩容增量空间。

中信固收首席明明此前表示，民企融资支持工具中，AA+评级主体以使用信用风险缓释凭证(CRMW)数量为主。兴银理财副总裁章杉杉同样表示，CRMW是比较成功的创新，且效果已经显现，不仅降低了发行人的发债成本，同时有助于低评级民企担保发债。

不过受困于现金流减少、无新增拓储，民企较难获取增信支持的问题或仍然存在。据天风证券统计，截至11月22日，“第二支箭”累计仅支持约20家民营企业发行超过360亿元债务融资工具。

图：2023年民营房企发债一览

数据来源：天风地产，财联社整理

尽管民企现阶段流动性仍相对紧张，金融机构承接的意愿不足，但在王青看来，此次《通知》着重强调要保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求，意味着从10月底中央金融工作会议在供给端加大对房企的融资支持力度之后，对民营房企的信贷支持政策仍在持续发力。

另外王青还表示，《通知》提出发展高收益债券市场这一表述，能够真正降低民企债券融资门槛，是对现有民企债券融资增信工具的重要补充，大公国际同样认为，我国目前高收益债券市场存量规模约8000亿元，但发展还相对滞后，市场容量难以满足市场各层次主体的融资需求。高收益债券市场的建立，既有助于满足中小科创型企业的融资需求，也为市场投资者提供了一个新的投资方向。